2024年9月26日，中央政治局召会议定调“促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”。其中，“止跌回稳”是近年来中央对于房地产最为积极的一次表述，彰显了中央托底房地产市场的决心。房地产政策改善有望推动房地产销售面积和新开工面积数据有所改善。随着政策有所放松，预计2025年房地产市场整体呈现出逐步回稳的趋势。建筑业占国内钢材消费量49.7%，房地产政策提升了2025年房地产回暖预期，叠加当前钢材社会库存较低，预计钢材市场价格在2025年会有不错的表现。
国内钢铁企业重组并购加速有望推动国内钢铁行业资产置换和注入。目前，我国的 CR5 仅有 30%，美国、俄罗斯等国家均超过 50%，未来有较大提升空间。目前基本确认了国内两大以央企为基础的中国宝武钢铁集团和鞍钢集团成为国内未来钢铁行业整合的两大平台。国内钢铁集团普遍同时持有钢铁资产和非钢资产。钢铁集团中未上市非钢资产上市需要单独上市或者注入已经存在上市公司中。国内钢铁集团也都会存在同时持有钢铁上游矿业资产和钢铁资产，在集团进行产业分工时，会将不同资产在不同的上市平台上运行。有些国内钢铁集团，上市公司的钢铁产能只是集团整体产能一小部分，受同业竞争限制，这部分资产有一定的概率会注入上市公司。
新材料产业高质量发展方兴未艾。随着材料科学和工程技术的慢慢的提升，陶瓷基复合材料、非晶合金、轻质高强钢等新材料应运而生，它们不仅满足了航空航天、汽车、建筑等行业的特殊需求，而且还在不断拓展新的应用领域。市场需求的变化也是推动钢铁新材料发展的主要的因素，花了钱的人产品质量和性能的要求日益提高，促使行业向更高标准迈进。此外，环保和可持续性的要求日益成为钢铁行业发展的关键考量，新材料的开发不仅减少了环境污染，也提高了资源的利用效率。
推荐板块：具有潜在资产注入预期的钢铁上市公司板块：钢铁集团中未上市非钢资产、矿业资产上市需要单独上市或者注入已经存在上市钢企。非晶合金行业：非晶带材不仅在配网侧变压器中得到普遍的应用，而且在新能源汽车驱动电机的应用，不仅能大大降低能耗，而且还能降低汽车制造成本，增加车企盈利能力。推荐标的：河钢资源、华秦科技、云路股份和安泰科技。
风险提示：1、国内财政政策低于预期，钢材需求复苏迟缓；2、国内钢铁行业并购重组低于预期，产能不能得到一定效果限制。
022025机械设备行业年度策略：重视新技术产业机遇，关注内需与出口的结构性机会
2024年机械行业受到宏观经济和外部环境影响的冲击，业内公司在发展中面临着较大的困难，但是我们也看到多数公司在持续提升产品竞争力、提升自身经营管理能力，在业绩端也能看到一些韧性。展望2025年，我们大家都认为机械板块仍然充满着机遇，其中成长方向、内需顺周期方向和出口链均有值得期待的变化。
成长方向：关注人形机器人、锂电及新技术、3C设备、科学仪器等方向。对于人形机器人板块，我们大家都认为人形机器人产业是未来持续10年以上的高成长板块，特斯拉CEO埃隆·马斯克更是预测未来人形机器人将成为工业主力，数量有望超越人类，预计达到100-200亿台，这将是极为可观的产业。2025年我们大家都认为大概率成为Optimus的量产元年，同时国内企业和政府的纷纷加入，将使得产业高质量发展更为迅速和坚定，建议关注整机、总成、丝杠、减速器、传感器、材料等重点环节；对于锂电行业，当前国内头部锂电厂商产能利用率已恢复至较高水准，展望2025年，我们大家都认为国内头部锂电厂商有望重启扩产，带动国内锂电设备订单复苏，叠加海外及改造市场需求，行业景气度有望迎来反转。此外，着重关注锂电新技术方向如复合集流体和固态电池带来的投资机会；对于3C设备行业，24全球智能手机出货量前三季度均实现同比正增长，中国智能手机出货量前三季度同比增长7.5%，显示行业良好的复苏态势。苹果、华为、三星等行业巨头纷纷推出创新AI产品，2024年成为消费电子AI的突破年，我们大家都认为3C设备整体和AI带来的边际变化需要我们来关注。对于仪器板块，行业目前正逐步复苏，同时国产替代预计为中长期大方向。
顺周期方向：关注工程机械、煤化工设备、检测检验等板块。对于工程机械板块，我们大家都认为行业将逐步进入上行周期，随着大规模设备更新政策的持续落地，以及海外工程机械市场的持续拓展，板块预计将持续向好；对于煤化工设备板块，9月和10月份煤化工项目的重启，标志着煤化工投资将加速，煤化工有望成为内需最强板块，为相关设备企业来提供重要增量。对于检测检验板块，在经济企稳、化债政策推动等背景下，此前的相关项目需求有望恢复。
出口链：优质企业纷纷出海，海外市场有望持续补库。国内许多优秀企业自身竞争力逐步加强，具备了全球竞争力，同时也有了逐步扩大市场的需求，近年来在海外逐步建立起了渠道和产能。2024前三季度出口链业绩亮眼主要因为海外主动去库已经接近尾声，企业订单逐步回归到正常水平，明年有望持续恢复。纵然出口收到关税政策等影响，但是我们大家都认为出口仍然是众多国内优秀企业的重要出路，并且部分公司已具备较强的出口竞争力，有望在2025年继续取得突破。
风险提示：宏观经济环境下行风险；国际地理政治学风险；技术进步速度没有到达预期风险。
国防军工板块今年以来上涨9.86%，板块基本面略有承压。截至2024年12月20日，申万国防军工板块较年初上涨9.86%，在31个申万一级行业中排名第12。2024年前三季度申万国防军工板块实现盈利收入3768.76亿元，同比下降4.70%；实现归母净利润213.83亿元，同比下降27.30%，业绩有所承压。从公募持仓来看，2024三季度末基金持股中军工持仓占比达2.89%，较2024Q2末下降0.05pct，但较2024Q1末提升0.37pct。
国防强军仍是大国刚需，企业端已有部分订单落地。当今国际呈现出高度紧张态势，地理政治学冲突多点爆发、贸易摩擦持续升级和科技竞争白热化等因素相互交织。在全球国际焦灼的事态下，国防强军是大国刚需。2024年中央国防预算增至16655.40亿元，同比增长7.2%，充足的国防预算为推动我们国家军队的武器装备现代化建设提供了有利支持。2024年下半年至今，已有多家军工上市公司主动披露相关订单，反映军工行业订单恢复和需求好转。
国防军工板块具备长期成长确定性。2023年以来，军工行业基本面受到人事调整等因素影响，订单延后，行业景气度下滑。而在当下时点，“十四五”计划即将进入最后一年，军工行业扰动因素已基本消除，下游需求呈恢复性增长，同时2027年建设目标迫在眉睫，中长期目标也对行业发展提供明确指引：2035年基本实现国防和军队现代化，2050年把人民军队全面建成世界一流军队。伴随需求恢复，产能结构逐步优化，国防军工板块有望得到大幅改善，安全边际高，具备长期成长确定性。
优先关注新域新质领域。新域新质可分为新质战斗力、新质生产力两大方向。新质战斗力包括新型战机、无人机、远程火箭弹等方向，有望改变未来战场作战模式。新质生产力包括大飞机、低空经济、商业航天、可控核聚变等方向，给未来经济发展提供新动力。我们看好以无人机、无人艇等无人装备为代表的新质战斗力的装备建设有望加速，以大飞机、低空经济、商业航天为代表的新质生产力带来的产业1-10变化。
重点推荐：新型航空战机主机厂中航沈飞、军民中大型飞机制造龙头中航西飞、国内教练机龙头洪都航空、军用无人机主机厂中无人机、超材料尖端装备核心供应商光启技术、可控核聚变高温超导磁体核心供应商联创光电等。此外，建议关注导弹远火产业链，新质生产力（低空经济、国产大飞机、商业航天）等相关标的。
复盘2024年全球服装消费。国内消费，2024年1-11月，国内服装鞋帽针织品类零售额同增0.4%，弱于消费大盘表现（同增3.5%），作为可选品类被消费者保守选择所抑制。Q4服装销售呈现出环比改善趋势，10-11月合计同增4.3%；海外消费，经历2023年库存去化后，目前整体海外鞋服需求恢复稳健，美国及日本市场服装消费保持稳健增长，库存已恢复至健康水平，带动中国及越南纺织品出口呈现修复状态。
品牌服饰等待修复，纺织制造表现分化。2024年以来，A股纺织服饰板块下跌2.59%，同期沪深300指数上涨16.41%，跑输19pct。其中，服装家纺细分板块下跌2.95%，纺织制造细分板块上涨2.02%。内需较弱情况下，品牌服饰财务表现承压，其中以大众服饰表现相对较优；纺织整体订单修复情况下，头部制造厂商充分受益，营收业绩迅速增加；运动鞋服品类仍保持强增长韧性，细分户外品牌增速亮眼。
2024服装消费趋势是对2023年的进一步演绎。需求端，功能性服装表现持续较优、线上销售增速高于线下均在某些特定的程度上反映出消费者的保守谨慎以及对于性价比的进一步追求。供给端，在国内消费波动修复的过程中，需求分化进一步加深，对于品牌商家动态调整产品风格及定位价格，精细化渠道运营等能力有一定的要求持续提高。作为重要新增量，领先品牌商亦纷纷加速出海布局探索。
2025年纺织服饰投资机会。1）预计2025年服装消费仍将处于波动复苏过程，消费者信心在整体仍较为保守的情况下，预计功能性及大众定位的服装消费仍将优于大盘；2）消费政策直接刺激方向，如2024年首次纳入消费补贴范围的家纺品类；3）整体消费预期修复背景下，服装作为可选品类，优选具备盈利弹性及估值修复空间的标的；4）纺织制造端，我们预计海外客户订单仍将维续稳健增长态势，同时供应链集中趋势仍将继续延续。在此背景下，优选同优质客户深度合作享受份额提升、新客户拓展顺利以及新品类布局贡献增量的标的。
投资建议：1）功能性及大众服饰标的在波动修复过程中仍将保持领先。推荐运动鞋服领先标的【安踏体育】及羽绒服领先企业【波司登】；2）消费政策直接刺激的家纺领先企业；3）终端消费复苏下的弹性标的，终端表现相对稳健、多品牌具备成长空间和公司内部改革经营转向的【比音勒芬】及【报喜鸟】；4）供应商份额持续提升、新产能扩张的【华利集团】、【健盛集团】以及新品类有望贡献增量的【南山智尚】。
风险提示：消费复苏没有到达预期，市场之间的竞争加剧，门店拓展没有到达预期，宏观政治经济波动，原材料价格波动，汇率波动风险，盈利预测及估值不及预期等
05 医药行业2025年策略报告（二）：医保政策转暖，把握顺周期下的医疗服务投资机会
卫生总费用高于医保基金支出增速，人均医疗消费支出依旧保持增长。我们预期消费一旦改善，医药将整体迎来拐点，消费医疗在趋势下，收益最明显。
国家医保局未来将把商业健康保险纳入“1+3+N”多层次医疗保障体系。2023年社会卫生支出占总体卫生总费用的46%，其中医保占总体支出30%以上，商业健康险仅占3%；2023年商保保费收入约9000亿元，短期健康险赔付率中位数仅为39%，仍有较大提升空间。
DRG/DIP支付方式改革持续推进，2023年底全国九成以上统筹地区落地，26个省份已实现统筹地区全覆盖，地区和医疗机构端预期2024年底100%落地执行。2024年DRG/DIP付费医保基金支出占统筹区内住院医保基金支出达到70%，未来还有提升空间（德国改革十年超85%）。2024年对于产业端的影响或已初步显现；全国范围内，100%医疗机构和地区的落地，对产业的影响预计在2025年继续传导，我们预期25Q1为政策影响下的行业基本面的底。
2024年11月国家医保局公开发布会披露了医疗服务17批立项指南，国家统一、规范的医疗服务价格目录有望加速落地。国家定项目、省级统一价格基准，价格管理权限将向上收紧。国家医保局将在2024年底编制好覆盖大部分学科领域的立项指南，完成顶层设计，同时指导各省在2025年第三季度前做好对接落地。【腾笼换鸟，调价有升有降】思路不变，医院终端收入结构将调整加速，【医疗服务占比提升，药耗，检验检查继续下降】。
2024年消费医疗+严肃服务量价关系均呈现量升价减状态。对于医疗服务而言24Q4依旧存在不确定性，期待2025年在政策强刺激下，消费转暖；未规模化的医疗服务机构逐步出清的预期下竞争压力有望同时缓解，消费医疗头部集中效应显现，预期改善会在25Q1后逐步显现。
爱尔眼科：眼科下游龙头，板块估值锚，顺周期属性强，建议关注体外基金扩张模式逐步完成后的新估值模式；
普瑞眼科：顺周期下旧院盈利能力有望持续改善，净利率提升空间高，估值低、弹性大；
爱博医疗：高成长、高估值，眼科平台型公司快速扩张，短期高端晶体、PR、彩瞳三大主线并进；
锦欣生殖：辅助生殖纳入医保提速，疫后业务逐步修复，营收增长和利润修复存在预期；
固生堂：中医诊疗人次稳健增长，上游中药饮片市场同步扩容，公司内生外延增速强劲，医馆扩张进展提速，走出独立α；
国际医学：高新医院运行持续稳定，中心医院床位持续爬坡期，医院专家总实力水平优异，营收天花板高，发展空间广阔。
白酒：2025年或将是重要的调整之年及转折之年。我们大家都认为，2025年将为白酒新一轮复苏周期的元年，报表层面或将体现为增长的放缓，但实际动销层面预计逐步改善，同时伴随经销商库存去化及批价上行。股价层面，市场将对白酒上市公司透支未来增长的悲观情绪打消，对未来的增长预期更为有信心，定价因子权重更加关注中长期而非短期，估值水平有望从底部逐步上行。选股方向上，我们提议关注动销受益经济复苏较快、渠道库存去化节奏快、价盘有望逐步理顺的标的，重点推荐五粮液、山西汾酒、古井贡酒、贵州茅台，关注水井坊、今世缘、珍酒李渡。
啤酒&软饮料：2024年需求端受多重压力，2025年有望迎来低基数反弹，明年餐饮的景气度是影响行业需求的关键。啤酒成本端进口大麦处于下行周期，成本红利有望在2025年兑现。尽管短期从当前环境看各家啤酒企业未来的发展策略，啤酒企业继续以产品组合深耕高端市场，同时重视大众消费价位产品，但我们大家都认为结构升级依然是啤酒行业的中长期主旋律。2024年软饮料公司整体表现承压，东鹏饮料强者恒强。行业整体方面，受需求及消费力弱复苏，板块多数公司Q2、Q3需求承压明显，规模效应减弱下，利润表现同样没有到达预期。我们大家都认为，软饮料板块的投资布局上，短期看单品爆发力，中期看大单品的生命周期，长期看企业管理实力，我们继续看好包装水、功能饮料、即饮茶等细分赛道布局机会。
调味品&速冻品：随着餐饮消费券的覆盖力度持续提升及经济的持续修复，我们大家都认为餐饮行业的需求在2025年将迎来显著改善，餐饮改善有望带动调味品、速冻品等一系列B端餐饮占比较高的细分餐饮板块的需求复苏。调味品，从底部逐步走向右侧改善区间，来年餐饮端恢复可期。经过两年左右调整周期，以龙头海天引领的渠道库存去化基本梳理完成，行业从底部逐步走向复苏态势，后续行业景气度在经济刺激政策及餐饮端恢复带动下，有望逐步呈改善趋势。速冻品，需求侧今年收入承压明显，低基数下明年复苏可期。供给侧，行业供需关系有望逐步好转，竞争格局拐点有望于未来1-2年左右出现。
乳制品：我们大家都认为行业的需求压力在今年二季度已至最差时点，现已走出拐点趋势，随着经济预期的企稳，我们预计2025年行业需求有望实现小个位数正增长。盈利端，在行业下行周期，伴随原奶供给过剩，乳制品公司面临价格竞争及喷粉导致的成本增加，利润波动往往较大，但龙头伊利2024Q3扣非后利润表现超市场预期，拖累因素逐步摆脱，有突出贡献的公司的快速调整将重新带领行业回到良性发展轨道。我们大家都认为，除了行业需求端的弱复苏，盈利能力的持续改善将是行业未来的主要投资逻辑。
风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题、经济恢复没有到达预期。返回搜狐，查看更加多
